옵션 스큐와 만기 구조, 같은 변동성 숫자의 다른 뜻

스큐(skew)는 같은 만기 안에서 행사가나 델타에 따라 달라지는 내재변동성(IV)의 차입니다. 25델타 풋과 25델타 콜의 IV 차이로 구하는 리스크 리버설(risk reversal)은 하방 보험과 상방 보험의 상대가격을 한 숫자로 요약합니다. 다만 거래소가 델타를 어떤 방식으로 계산하는지 먼저 확인해야 합니다.

행사가별 스큐를 고정 델타로 비교하기

스큐는 행사가보다 델타를 기준으로 맞춰 비교할 때가 많습니다. 기초가격과 IV가 움직이면 어제 25델타였던 행사가가 오늘은 25델타가 아닐 수 있기 때문입니다. 25델타 풋과 25델타 콜처럼 절대 델타를 고정해 두면 날짜가 바뀌어도 같은 기준의 옵션끼리 견줄 수 있습니다. 델타를 계산하는 관행(convention)은 거래소마다 다를 수 있으니 이 점부터 확인합니다.

만기 구조는 짧은 만기부터 긴 만기까지 등가격(ATM) IV를 차례로 늘어놓은 것입니다. 특정 이벤트가 가까우면 짧은 만기의 IV가 높아질 수 있습니다. 다만 달력일로 셀지, 실제 거래시간이나 24시간 시장 기준으로 연율화할지에 따라 결과가 달라집니다.

스큐는 같은 만기 안의 가로축을, 만기 구조는 같은 기준을 둔 세로축을 비교합니다.

JOBCOIN 해설

그림으로 보기파생상품의 위험 구조

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   행사가별 스큐를 고정 델타로 비교하기

   스큐는 행사가보다 델타를 기준으로 맞춰 비교할 때가 많습니다.

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   만기 구조가 이벤트를 담는 방식

   이벤트는 그 날짜를 품은 만기의 가격에만 들어갑니다.

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   25델타 리스크 리버설 수치 예시

   교육용 가정으로 30일 만기의 25델타 콜 IV가 55%, 25델타 풋 IV가 70%라고 해 보겠습니다.

설명을 위한 개념도 · 실제 가격·거래 내역·통계가 아닙니다.

만기 구조가 이벤트를 담는 방식

이벤트는 그 날짜를 품은 만기의 가격에만 들어갑니다. 이벤트가 어느 만기 안쪽에 놓이느냐에 따라 그 만기의 IV만 따로 높아질 수 있고, 단기 IV가 장기보다 높은 역전된 곡선도 이렇게 생깁니다. 그래서 만기 구조를 읽기 전에 각 만기가 어떤 일정을 포함하는지 달력에 표시하고, 연율화 기준이 달력일인지 거래시간인지 함께 적어 둡니다.

25델타 리스크 리버설 수치 예시

교육용 가정으로 30일 만기의 25델타 콜 IV가 55%, 25델타 풋 IV가 70%라고 해 보겠습니다. 콜에서 풋을 빼는(call-minus-put) 리스크 리버설은 55%-70%=-15 변동성 포인트(vol points)입니다. 풋 변동성이 상대적으로 비싸다는 뜻이지, 기초가격이 반드시 떨어진다는 예언은 아니다. 일부 서비스는 풋에서 콜을 빼 +15로 표시하므로 부호 정의부터 읽습니다.

같은 화면에서 7일 ATM IV가 80%, 30일 ATM IV가 60%, 90일 ATM IV가 55%라면 단기 만기가 더 높은 역전된 만기 구조입니다. 특정 이벤트가 단기 구간에 들어 있을 가능성을 살펴볼 수는 있습니다. 하지만 만기마다 행사가나 델타가 다르면 같은 위험을 비교한 것이 아니다.

리스크 리버설과 전체 스큐 지표의 차이

리스크 리버설은 두 점만 쓰기 때문에 변동성 곡선 전체를 대표하지 못합니다. CME의 CVOL Skew는 ATM 아래 풋과 위쪽 콜까지 더 넓은 옵션 묶음에서 상방 분산(Up Variance)과 하방 분산(Down Variance)을 구하고, 그 차이나 비율(UpVar·DnVar)로 비대칭을 보여 줍니다. 다른 제공자의 25델타 스큐와는 숫자 척도부터 다릅니다. 이름이 모두 스큐여도 25델타 RR과 CVOL Skew의 숫자는 직접 대체할 수 없습니다.

델타는 기초가격과 IV가 움직이면 함께 변합니다. 어제의 25델타 행사가를 오늘도 그대로 쓰면 오늘은 25델타가 아닐 수 있습니다. 고정 행사가 시계열과 고정 델타 시계열은 서로 다른 질문에 답하므로 데이터 열 이름에 기준을 적어 둡니다.

• RR이 콜 빼기 풋인지, 풋 빼기 콜인지 확인합니다
• 델타의 절댓값과 계산 관행을 맞춥니다
• 같은 만기 안의 스큐와 만기 사이 구조를 따로 그립니다
• 매수·매도호가 차이가 넓은 날은 IV 범위를 함께 남깁니다
• 고정 만기 지표라면 보간에 쓴 두 만기와 가중치를 기록합니다

이벤트 만기와 달력 날짜의 함정

어떤 이벤트가 7일물 만기보다 앞서고 30일물 만기보다도 앞선다면 두 만기 모두 그 위험을 가격에 담을 수 있습니다. 반대로 이벤트 직전 만기와 직후 만기를 비교하면 기간 길이보다 이벤트 포함 여부가 IV 차이를 만들 수 있습니다. 만기일만 보지 말고 중요한 공지 시각과 결제 시각을 함께 표시합니다.

가까운 만기의 IV가 높다고 해서 이벤트 뒤 가격 방향을 알 수는 없습니다. 스큐가 하방으로 기울었다고 그것을 하락 확률로 바로 옮기는 것도 무리입니다. 옵션 수요, 헤지 비용, 유동성 프리미엄이 함께 섞인 상대가격이라는 선을 지킵니다.

스큐 표면을 재현하는 데이터 열

각 행에는 관측 시각, 만기, 잔존일, 콜·풋 구분, 행사가, 델타, 매수 IV, 매도 IV를 저장합니다. 25델타 RR은 같은 만기에서 고른 콜과 풋의 중간값 IV 차이로 계산하고, 부호식을 열 이름에 넣습니다. 한쪽 호가가 비어 있으면 0으로 채우지 말고 계산 불가로 둡니다.

만기 구조 표에는 만기마다 ATM을 어떻게 골랐는지도 남깁니다. 기초 선물가격과 딱 맞는 행사가가 없으면 합성 ATM을 만드는 제공자도 있습니다. 가장 가까운 행사가를 단순히 고른 값과 공식 지수의 합성 ATM은 다를 수 있습니다.

CME 자료의 25델타 예시는 콜 IV 45, 풋 IV 70에서 콜 빼기 풋을 -25 변동성 포인트로 계산합니다. 이 공식 예시는 부호를 이해하기 위한 근거일 뿐 비트코인 시장의 현재 값이 아니다. 실제 기사에는 조회한 거래소와 만기를 밝히고, 투자 권유로 이어 가지 않습니다.

자주 묻는 질문