skew는 같은 만기에서 행사가 또는 delta별 IV 차이다. 25-delta put과 25-delta call의 IV 차이를 쓰는 risk reversal은 하방·상방 보험의 상대가격을 요약하지만 거래소의 delta convention을 확인해야 한다.
strike별 skew를 고정된 delta로 비교하기
skew는 같은 만기에서 행사가 또는 delta별 IV 차이다. 25-delta put과 25-delta call의 IV 차이를 쓰는 risk reversal은 하방·상방 보험의 상대가격을 요약하지만 거래소의 delta convention을 확인해야 한다.
만기 구조는 짧은 만기에서 긴 만기까지 ATM IV를 늘어놓는다. 특정 이벤트가 가까우면 짧은 만기 IV가 높아질 수 있으나, 달력일과 실제 거래시간·24시간 시장의 연율화 기준이 결과를 바꾼다.
스큐는 같은 만기의 가로축, 만기 구조는 같은 기준의 세로축을 비교한다.
JOBCOIN 해설
만기 구조가 이벤트를 담는 방식
만기 구조는 짧은 만기에서 긴 만기까지 ATM IV를 늘어놓는다. 특정 이벤트가 가까우면 짧은 만기 IV가 높아질 수 있으나, 달력일과 실제 거래시간·24시간 시장의 연율화 기준이 결과를 바꾼다.
CME CVOL은 UpVar와 DnVar 차이 또는 비율로 비대칭을 제시한다. 다른 제공자의 25-delta skew와 숫자 척도가 다르므로 이름이 skew라는 이유로 직접 비교하지 않는다.
25-delta risk reversal 수치 예시
교육용 가정으로 30일 만기의 25-delta 콜 IV가 55%, 25-delta 풋 IV가 70%라면 call-minus-put risk reversal은 55%-70%=-15 vol points다. 풋 변동성이 상대적으로 비싸다는 뜻이지 기초가격이 반드시 하락한다는 예언은 아니다. 일부 서비스는 put-minus-call을 써 +15로 표시하므로 부호 정의를 먼저 읽는다.
같은 화면에서 7일 ATM IV가 80%, 30일 ATM IV가 60%, 90일 ATM IV가 55%라면 단기 만기가 높은 역전된 term structure다. 특정 이벤트가 단기에 포함됐을 가능성을 살필 수 있지만, 만기별 행사가나 delta가 다르면 동일 위험을 비교한 것이 아니다.
| 비교 | 고정하는 축 | 대표 산식·표시 |
|---|---|---|
| 행사가 스큐 | 같은 만기 | 행사가 또는 delta별 IV 곡선 |
| 25-delta RR | 같은 만기·절대 delta | call IV-put IV 또는 반대 부호 |
| 만기 구조 | 같은 ATM·delta 기준 | 7일·30일·90일 IV 비교 |
| constant maturity | 고정된 목표 일수 | 인접 만기 보간 방식 확인 |
risk reversal과 전체 스큐 지표의 차이
risk reversal은 두 점만 쓰기 때문에 전체 변동성 곡선을 대표하지 못한다. CME의 CVOL Skew는 ATM 아래 풋과 위쪽 콜의 더 넓은 옵션 집합에서 Up Variance와 Down Variance를 비교한다. 이름이 모두 skew여도 25-delta RR과 CVOL Skew의 숫자는 직접 대체할 수 없다.
delta는 기초가격과 IV가 움직일 때 변한다. 어제의 25-delta 행사가를 오늘도 고정하면 오늘은 25-delta가 아닐 수 있다. 고정 strike 시계열과 고정 delta 시계열은 서로 다른 질문에 답하므로 데이터 열 이름에 기준을 적는다.
- RR이 call-minus-put인지 put-minus-call인지 확인한다
- delta의 절댓값과 계산 convention을 맞춘다
- 같은 만기 안의 스큐와 만기 사이 구조를 따로 그린다
- bid·ask가 넓은 날은 IV 범위를 함께 남긴다
- constant maturity이면 보간 대상 두 만기와 가중치를 기록한다
이벤트 만기와 달력 날짜의 함정
한 이벤트가 7일물 만기 전이고 30일물 만기 전에도 포함되면 두 만기 모두 위험을 가격에 담을 수 있다. 반대로 이벤트 직전 만기와 직후 만기를 비교하면 기간 길이보다 이벤트 포함 여부가 IV 차이를 만들 수 있다. 만기일만 보지 말고 중요한 공지 시각과 결제시각을 함께 표시한다.
near-term IV가 높다는 이유만으로 이벤트 뒤 가격 방향을 알 수는 없다. 스큐가 하방으로 기울었다고 하락 확률 그 자체로 번역하는 것도 무리다. 옵션 수요, 헤지 비용, 유동성 프리미엄이 함께 들어간 상대가격이라는 범위를 지킨다.
스큐 표면을 재현하는 데이터 열
각 행에 관측시각, 만기, 잔존일, 콜·풋, 행사가, delta, bid IV, ask IV를 저장한다. 25-delta RR은 같은 만기에서 선택한 콜과 풋의 midpoint IV 차이로 계산하고, 부호식을 열 이름에 넣는다. 한쪽 호가가 없으면 0으로 채우지 않고 계산 불가로 둔다.
만기 구조 표에는 각 만기의 ATM 선정 방식도 남긴다. 기초 선물가격 사이에 정확한 행사가가 없으면 합성 ATM을 만드는 제공자도 있다. 단순히 가장 가까운 strike를 고른 값과 공식 지수의 합성 ATM은 다를 수 있다.
CME 자료의 25-delta 예시는 call IV 45, put IV 70에서 call-minus-put -25 vol points로 계산한다. 이 공식 예시는 부호를 이해하기 위한 근거이고 비트코인 시장의 현재 값이 아니다. 실제 기사에는 조회한 거래소와 만기를 명시하며 투자 권유로 연결하지 않는다.
자주 묻는 질문
put IV가 높으면 하락이 확정인가요?
아니다. 하방 보험 수요와 위험 프리미엄이 비싸다는 뜻일 수 있으며 확률 예측과 동일하지 않다.
스큐와 변동성 smile은 같은가요?
skew는 비대칭, smile은 양쪽 OTM IV가 ATM보다 높은 곡선 형태를 가리키는 경우가 많다.
만기 구조가 역전되면 무엇을 확인하나요?
가까운 이벤트, 유동성, 만기별 표본과 같은 delta인지 먼저 확인한다.
